东海证券：给予益丰药房买入评级

东海证券股份有限公司杜永宏,伍可心近期对益丰药房进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：门店破万家，业绩高增长》，本报告对益丰药房给出买入评级，当前股价为49.81元东海证券。

益丰药房(603939)

投资要点

业绩保持高增长，Q4业绩创单季新高东海证券。公司发布2022年报及2023年一季报：2022年全年实现营收198.86亿、归母净利润12.66亿、扣非归母12.30亿，同比分别增长29.75%、42.54%、43.27%；其中第四季度实现营收65.39亿、归母净利润4.42亿、扣非归母4.36亿，同比分别增长49.00%、130.30%、145.69%。2023年第一季度实现营收52.66亿、归母净利润3.36亿、扣非归母3.21亿，同比分别增长26.94%、23.60%、20.80%。随着药店行业恢复到常态化经营，公司业绩预计仍将保持良好增长态势。

门店数量破万家，5年复合增长37.9%东海证券。公司以“巩固中南华东华北，拓展全国市场”为目标，通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，深耕优势区域。截止到2022年末，公司门店总数10268家，全年净增门店2459家（自建1241，并购545，加盟1030，关闭220家，搬迁145家）；2017年至2022年公司门店数量年复合增长率达37.90%。2023年Q1新增门店661家（自建308，并购154，加盟199，关闭45家，搬迁19家）。

多维度提升精细化管理东海证券，盈利能力不断提升：

1、持续推进商品精品化策略，大力引入集采品种：报告期内，公司与近600家生产商建立了精品战略合作关系，遴选了1200多个品种纳入精品库；累计新引进集采品种数量1000多个SKU（成分覆盖率98%+）东海证券。

2、积极承接医院处方外流：报告期内，公司拥有院边店560多家，DTP专业药房253家，其中已开通双通道医保门店197家，特慢病医保统筹药房1300多家，经营国家医保协议谈判药品超200个，医院处方外流品种760个，并与150多家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系东海证券。

3、医药新零售体系高效运行：报告期内，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，积极推动数字化业务，累计建档会员人数达7090万东海证券。O2O上线直营门店超7,000家，24h门店600+家，覆盖公司线下主要城市，多项运营指标处于行业领先水平；B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元。

投资建议：公司是民营连锁药店龙头企业，精细化管理典范；随着公司门店数量持续扩张，经营效率不断提升，公司业绩有望持续快速增长东海证券。我们预测公司2023-2025年归属于母公司净利润分别为16.13/20.34/25.20亿元，对应EPS分别为2.23/2.82/3.49元，当前股价对应PE分别为23.14/18.35/14.81倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期的风险；盈利能力下降的风险；行业竞争加剧的风险等东海证券。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，安信证券马帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达92.16%，其预测2023年度归属净利润为盈利13.91亿，根据现价换算的预测PE为25.81东海证券。

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最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有6家机构给出评级，买入评级6家；过去90天内机构目标均价为64.8东海证券。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，益丰药房（603939）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标3星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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