华泰证券黄乐平：数字中国——AI大模型的投资机遇

《数字中国规划》出台华泰证券，如何理解“数字中国”战略？数字中国建设带来运营商和科技央企怎样的机遇？AI大模型里中国又有哪些投资机会？华泰证券TMT研究组负责人、科技与电子首席分析师黄乐平 带来“数字中国：AI大模型的投资机遇”主题分享，以下是嘉宾部分观点，扫码即可回看全部会议内容！

扫码回看完整会议

01

“数字中国”战略的理解

现在数字中国是一个非常重要的趋势华泰证券。数字中国其实不是从今年开始，我们一直讲2016、2017年开始讲数字化、智能化，其实中央一直在讲数字中国的事情。但是现在这个阶段数字中国的重要性上升到一个更高的阶段。《数字中国建设整体布局规划》指出建设数字中国是数字时代推进中国式现代化的重要引擎。 现在把数据提升到重要的生产要素的高度来。过去一直在讲，房地产、土地、人口包括资金是重要的生产要素，现在数据有可能成为之后的一个重要的生产要素。

其实具体提来两件很重要的事情，一件是 系统的优化算力的基础设施的分布，促进东数西算高效互补和协同的联动，包括数据中心、超算中心等等建设华泰证券。 第二件是加快数据产权的制度，包括数据资产的评价制度和建立数据要素估值和分配的体系。第一件事情其实从投资来讲非常清楚就是基础设施的建设，包括数据中心的建设、光纤光缆的建设。第二件事我们需要看数据局正式成立之后怎样带动中国的数据资产，一个是“管好”，一个是“用好”，怎么样用到实处，这是两件非常重要的事情。

图片来源：华泰研究

2015年最早讲数字中国的时候，那时提出的是中国制造，包括十四五规划里面提了5G等" 数字化建设"华泰证券。从2022年开始，其实定调叫“ 数字化转型”，最早叫“数字化建设”，到2022年的年底开始叫“ 数字化整合”，包括把数字化要打通基础设施，组建国家数据局，其实这些 政策都是一脉相承。

具体来看有什么框架？《数字中国规划》里面来看，一个是数字基础设施的建设，包括千兆网络的建设、云的基础设施的建设和一些新型垂直行业农林牧渔、装备的基础设施建设，这是一块国家推动的事情华泰证券。第二块其实就是数据资产的采集，确权和定价。 数字基础设施建设和数据的资产体系的建设这是两块重要的事情。这两块盘实了之后会在各个行业落地，包括数字政务，数字社会、数字文化、数字生态文明，最后实现一个协同发展的规划，这是数字中国规划我们的理解。

展开全文

落到实际的基础设施建设领域，我们看到包括 5G网络、5G专网、IPv6、卫星互联网、天空一体的网络建设，这是 2023年开始新一届政府开局之年需要重点建设的领域华泰证券。我们一直的体会，中国的数字化的成功叫先修路，再有车子跑起来。 过去先修路是先修4G，先修5G，现在来看是先修数据中心，先修宽带，然后会有应用起来，包括数据资产市场的起来。现在成立了数据局，我们个人理解一个是“管好”，一个是“用好”，“管好”包括数据的确权，是不是可以出境；“用好”包括各地成立了数据交易所，交易所怎么把数据的交易盘活。

02

数字中国带来运营商和科技央企的机遇

从投资角度来看，我们觉得非常值得关注的是运营商和科技央企如何把握数字中国建设的机会华泰证券。我们是这么理解这个机会，主要是几块，一块是运营商的机会，第二块是ICT基础设施的机会，第三块是数据中心的机会。运营商的机会十四五数字经济发展规划很明确提出包括千兆网络等建设，我觉得主要的变化有几点， 一点变化是我们觉得未来3年到5年，我们很明确看到电信运营商在中国市场会接替百度、阿里、腾讯成为国内云市场的主要供应商。下面两张图，左边的图列了中国主要的互联网公司包括华为的云计算收入的规模，目前来看如果单讲三季度，国内互联网厂商的云收入大概是在400亿左右，增速非常慢，5%点几。如果去看左边的图三大运营商一年的收入，2022年已经接近1500亿人民币，单季度下来也接近400亿的收入，同时保持增速接近100%。所以，我们预测2023年，三大运营商的云收入会超过国内互联网公司的云收入。很多国资云或者政府云，央企、国企的上云基本上会通过两个科技央企和三大运营商承接这些业务，它会带动很多的基础设施的建设。目前看到中国电信、中国联通算力网络建设都是以非常高的速度在成长，包括服务器的建设、光纤光缆的基础设施的建设，都会带动下游的产业链受益。

图片来源：华泰研究

第二点运营商过去是“通信管道”的提供商，主要是卖流量华泰证券。 现在来看，运营商会成为一个产业链的链长。比方，我们看到中国移动积极担当移动信息现代产业链链长的使命；中国电信与产业伙伴开展联合技术攻关；中国联通则是网络安全产业链链长，各认领了一个方向。如果把运营商业务分成to B和to C来看，过去运营商主要是to C的业务为主，to B的业务增速一直不快。现在我们看到这几年很明显发生变化，运营商to C的业务增速由于数据的饱和开始出现了明显下降，但to B业务的增速明显在提速。运营商的链长它会带动一些下上游的产业链的机会。

第三点电信运营商或将成为数据要素的主要参与者华泰证券。我们觉得电信运营商，包括两大科技央企手里有大量的数据，这些数据怎样盘活，怎样有效用起来，成为一个重要的资产拥有者，包括数据运营商是一个很重要的方向。第四点我们非常看好安防企业，应该叫数字城市的企业，它们也会受益政府业务。受益的主要原因是由政府相关的投资带动这些产业反弹。

03

数字中国是未来中国科技发展主线

解决高性能计算或者实现计算芯片有几条路，一条是提高半导体的工艺（3纳米、4纳米的工艺）；第二条是半导体的架构，采取GPU或者DPU的架构；第三条是先进封装的技术，不是微小化，是从不同的排列组合的芯片技术提高性能华泰证券。

第一条先进工艺的技术，时间表来看明年行业会进入2纳米的时代华泰证券。2纳米时代有什么意义？ 2纳米的时代是第一次不用现代的FinFET的技术，第一次用下一代半导体的工艺技术GAA。GAA是全新的半导体的架构技术，过去一代从14纳米到3纳米基本上都是用FinFET，到2纳米之后技术完全变了。目前美国对中国的出口是限制到10纳米以下的设备，特别是EUV光刻机目前没有办法向中国出口，很大限制了中国发展这方面的技术。

第二条先进封装没有办法超过摩尔定律，在先进工艺没有引进的情况下，中国人怎么发展？现在来看主要是这几条路，一条路是 2.5D封装，就是两个芯片平排在一起，然后在一块基板上连在一起华泰证券。一块可以存储，一块可以计算；一块可以是3纳米，一块可以是14纳米或者28纳米，接近提供类似性能。 下一代的技术3D封装，就是几块芯片叠在一起，叠在一起的技术更高的互联互通的技术能够实现，现在做的最好的是台积电3D Fabric技术，中国企业在这方面都在加快速度再往前赶。

第三类技术是 异构计算华泰证券。异构计算有不同计算的目的，包括深度学习技术、神经网络技术，不同的芯片适合于不同的方向。异构计算基本的原理是 在高性能计算的服务器里面有很多CPU和GPU之间用高速的接口连在一起。异构计算行业之所以出来，其实是由于竞争，AMD相比intel份额大幅下降的时候，AMD发明的一个方法。它把中央处理器和显卡分别放在一个晶片上又高速互联起来，实现接近完全用7纳米或14纳米的芯片性能， 这有可能成为中国未来重要的发展方向。

最后对行业核心的总结观点， 大模型是一次颠覆式的创新，是2016年AlphaGo在围棋上打败人类以来最大的一次创新华泰证券。过去几个月突飞猛进式的发展，非常建议投资人 仔细去跟踪。第二、数字中国一系列政策，包括纲要、数据局的成立、国家中央机构的改革， 数字中国是中国未来科技创新起来的一个重要的抓手。对投资来讲，我们觉得主要几个变化，中国式科技发展一个变化是电信运营商会超过百度、阿里、腾讯成为主要的云服务的供应商；第二个变化过去运营商只是一个“管道”供应商，它会成为带动产业链发展的链长和数据的运营商，这是中国式发展的重要的两个变化。

第二是 算力，大模型其实是科技巨头之间的军备竞赛，我们很难知道军备竞赛到底是谁能胜出的情况下， 算力的供应商是最好的受益者华泰证券。由于中美竞争的问题， 中国的算力现在瓶颈被卡住了。解决这个问题最好的方向是两个，一个是大力发展先进封装的技术，第二是异构计算的技术。第二类是算力设备的企业，资本市场现在也非常关注，都会受益算力建设的大潮。

在中美竞争的情况下，我们的大模型要起来，首先要我们的 算法能起来华泰证券。算法我们看哪些企业？我们结论还是要看大厂。 大模型能不能成功，我们觉得需要关注是否有数据，是否有算法，是否有算力，三个是必备的条件，现在实际上拥有这三个条件也就是一些互联网大厂和一些政府的机构。